你敢信吗？帮银行发一笔几百亿的债券，承销商最后只拿到 700 块服务费。这听起来像天方夜谭的事，最近真真切切地发生在债券市场里。不过现在，这种 “赔本赚吆喝” 的疯狂局面，要被监管层出手叫停了。

一顿饭钱就能发债券？低价竞争太离谱

债券承销这行当，本来是帮企业、银行发债融资，赚点服务费的正经生意。但不知道从什么时候起，各家机构开始拼起了 “低价”。就拿广发银行最近发的一笔 350 亿债券来说，6 家承销商抢着接活，最后总服务费才 6 万多，平均下来一家才 1 万出头。其中银河证券和兴业银行更夸张，只收了 700 块。

700 块能干啥？可能还不够团队跑一趟客户的差旅费，更别说前期做方案、中期对接投资者、后期走流程这些正经活儿了。有业内人吐槽：“这哪是做生意，分明是为了冲规模硬撑。”

其实这种怪事早有苗头。2022 年广发银行发债时，就有机构只收 0.0046‱的费率，相当于发 100 亿债券才赚 460 块；江西银行 2020 年发债，4 家机构平分 1.5 万，每家到手 3750 块，还不够给团队买杯奶茶的。

为啥会这样？说白了还是为了 “排面”。很多发行人挑承销商时，就看谁的业务规模大、排名高。于是承销商们就想出了 “低价换规模” 的招，尤其是遇到银行、央企这些 “优质客户”，哪怕不赚钱也要抢，就为了在行业排名里往前挪挪位置。

监管出手 “划红线”，多管齐下治乱象

眼看市场越来越离谱，监管层终于出手了。7 月底，银行间市场交易商协会新出了个《通知》，给债券承销立下了不少新规矩，核心就一条：不准再这么 “卷” 下去了。

最关键的是给 “低价竞争” 画了红线。新规明确要求，承销商报价得算算自己的成本，不能低于成本价抢生意；发行人也不能瞎指挥，逼着承销商报低价。以后再想靠 700 块接活儿，门儿都没有了。

还有个挺实在的变化是 “限制承销商数量”。以前发债恨不得找一堆承销商，人多了反而乱。现在按规模定规矩：20 亿到 50 亿的债券，最多找 3 家承销商；50 亿以上的，最多 4 家。人少了，责任清了，也就不用靠低价抢饭吃了。

对普通投资者来说，新规也有好处。以前有些债券定价很随意，想定多少定多少。现在要求必须参考同类债券的市场价，不能瞎报利率。而且承销商要是没卖完剩下的债券，也不能自己随便低价买，得按市场公允价来，避免坑了投资者。

更让人放心的是，现在能直接举报违规行为了。不管是承销商报低价，还是发行人乱指挥，都能向交易商协会反映，查实了就记到诚信档案里，让大家都能看到。这下谁再敢乱来，就得掂量掂量后果了。

告别 “价格战”，债券市场要回归正经生意

其实这轮整治早有迹象。7 月中旬，监管就因为广发银行那笔 350 亿债券的低价承销，查了 6 家承销商，后来连发行人广发银行也被纳入调查，就是想搞清楚到底是谁在背后推动低价。

业内人都说，这波操作是给市场 “降温”。以前房地产、城投公司发债多，这些项目费率高，承销商有得赚；现在这些行业调整，优质项目少了，大家就扎堆抢银行、央企的业务，才把价格压得这么低。

但做生意终究不能只拼价格。以后承销商得靠真本事吃饭了：比如能不能帮发行人找到最合适的投资者，能不能给个公道的定价，服务是不是规范合规。对发行人来说，也不能只看谁报价低，得想想哪家能把活儿干得漂亮，别最后因为贪小便宜出了岔子。

8 月 11 日，新规矩就正式生效了。接下来还会有更细的规则出来，专门管承销报价。可以肯定的是，债券承销市场那种 “700 块接活儿” 的荒唐事，以后会越来越少。毕竟，任何行业要想长久发展，还得靠合理的利润、专业的服务，而不是拼谁能亏得更狠。